劣幣驅逐良幣 問題應該非常嚴重 因為發生在最嚴謹的醫療系統

山寨水晶體魚目混珠 民眾擔心 【3/29 22:35】

〔中央社〕印度製水晶體魚目混珠案，引起不少動白內障手術民眾的恐慌，擔心自己植入的人工水晶體就是山寨版，紛紛去電醫院、診所諮詢，甚至殃及其他人工水晶體廠商，詢問電話接二連三。

高雄檢警日前會同衛生局人員搜索仁碩實業公司，查獲業者未經衛生署核准擅自輸入印度製人工水晶體販售。衛生署食品藥物管理局今天表示，各縣市衛生局已對違法醫材進行下架回收並查扣，另請財政部關稅總局加強醫療器材邊境查驗。

食品藥物管理局今天接獲民眾來電，要求查詢山寨版印度水晶體的流向。中華民國眼科醫學會理事長林浤裕指出，消息傳出後，許多會員醫師接獲許多白內障病患詢問，擔心自己成了事件受害者。

食品藥物管理局說，眼科專科醫師執行人工水晶體植入手術後，白內障病患都會接受詳細檢查，以確保術後狀況無虞，病患如有劇烈頭痛、眼痛、眼壓高等症狀，應立即就醫，若仍有相關疑慮，可至眼科醫師洽診。

林浤裕說，每片人工水晶體片都有生產序號可供查詢，民眾在手術前可檢視人工水晶體原廠產品外包裝上的產品序號，是否與內裝產品外盒的序號相符；手術結束後，可請護理人員撕下包裝盒內產品序號貼條，自行留存。

眼科醫材業者指出，如果人工水晶體原廠在台灣設有分公司，會比由代理商代理更多了一層保障，除了人工水晶體進貨直接由原廠控制流程外，一旦有任何問題，原廠分公司也可以直接協助解決。

林浤裕呼籲，白內障病患千萬不要因為這次山寨版人工水晶體事件，往後對於植入人工水晶體打了退堂鼓，畢竟白內障不治療，嚴重者甚至會失明，影響病患生活品質。

哭笑不得

科學論文量　中國超英趕美 【3/29 22:35】

〔中央社〕研究認為，在現有的速度下，中國最早會在2013年超越美國，成為世界最龐大的科研成果出產國。

綜合英國廣播公司（BBC）、美國之音（VOA）中文網報導，英國皇家學會（Royal Society）28日表示，中國發表在國際期刊上的科學論文數量，已達世界第二。

英國皇家學會統計，中國1999到2003年發表的論文數量，由所占總數的4.4%，突飛猛進到2004到2008年的10%，僅次於美國。

美國雖仍居榜首，但論文佔總數的百分比從26.4%下降到21.2%；英國最新排名第三，佔6.5%；日本從上次排名第二下降到第四，比例由7.8%下降到6.1%。

跟隨在後的分別是德國、法國、加拿大、義大利、西班牙和印度。

除了中國作者的論文數量大增，伊朗、土耳其等國家作者發表的科技文章也大幅增加。

這項研究認為，以現在的速度，中國最早會在2013年就超過美國，成為世界最龐大的科研成果出產國。

行動雲端夯 恐怕又是一波廝殺

行動雲端夯 區域網路腹背受敵 【20:55】

〔中央社〕隨著行動上網裝置崛起、企業導入雲端，傳統以連接埠為基礎的盡忠報國（LAN）架構受到挑戰。無線上網裝置與解決方案廠商表示，加上無線傳輸速度已無異有線，LAN架構背腹受敵。

顧能（Gartner）副總裁Mark Fabbi表示，隨著伺服器與資料中心整合，以及雲端運算等趨勢，使得組織與企業對於網路服務的要求，還有區域網路架構都已產生變化，採用傳統LAN架構有可能造成昂貴的錯誤投資。

Aruba Networks解決方案行銷總監Manav Khurana表示，一方面，崛起的平板電腦，在輕薄流線的機體上根本找不到LAN的插孔；另一方面，企業積極讓伺服器虛擬化，導入雲端運算等，有的公司內部沒有伺服器，更是宣告LAN已走到人生盡頭。

Manav Khurana表示，況且LAN無法符合新時代辦公室的定義，現代辦公室可以是飛機上、咖啡店、旅途中等，任何員工想工作的地方，這些地方怎麼找到LAN的線和連接埠?

Aruba Networks台灣區總經理李枝昌表示，無線行動上網裝置的多元化和普及，的確給整個無線網路產業帶來榮景。光是Aruba今年第2季已比前一季成長13%，更較去年同季成長了50%。

李枝昌說，這要感謝蘋果的賈伯斯，拜iPad風行之賜，許多企業老闆都開始用平板電腦，也促使資訊管理人員提升這類無線基地台（AP）的功能，不再只是用LAN線和連接埠的IP來管控；而無線上網的授權認證，反而比認實體連接埠的IP來得更安全。

另外，李枝昌也表示，Aruba在台7年，提供分散式企業網路解決方案，目前企業與大專院校採用最多，在全台164所大學，有90多家採用，市占率約60%。談到公司為何沒有中文名字，他說，也想不出一個更好聽的中文，就用英文吧。

李枝昌表示，Aruba原來是一個頗富盛名的中美洲度假小島的名字，Aruba Networks的幾個創辦人就是去Aruba度假後，產生了辦一個公司的靈感，就用這個小島的名字做為公司的名字。

央行可能逐季升息半碼 早該這麼做

渣打：央行可能逐季升息半碼 【21:05】

〔中央社〕渣打銀行今天表示，東亞地區的資產價格上漲，與利率低、短期貨幣供給過多有關。低利助長投機，預料3月底召開的央行理監事會，台灣央行將以逐季升息半碼的速度升息。

渣打銀行今天舉辦「第二季全球經濟展望說明會」，渣打國際商業銀行首席經濟分析師符銘財（TonyPhoo）認為，在財政部祭出奢侈稅等政策工具後，央行將會持續貨幣收緊政策，第一季理監事會可能升息半碼。

他認為，實質利率過低，將鼓勵投機行為。央行在即將召開的第一季理監事會中，升息半碼是合理的預期。

符銘財說，財政部祭出奢侈稅，並針對預售屋轉手查稅，在促使房價趨向合理化方面，央行可以鬆一口氣。

他說，台灣消費者物價指數（CPI）年增率控制在2%至2.5%以下，新的稅率有效控制資產性通膨，央行大幅升息可能性較低，未來可能逐季升息半碼。

另外，調升存準率，或再發長天期定存單（NCD）都是可供運用的貨幣工具。

渣打銀行亞洲區總經濟師關家明表示，香港是外資進出自由且透明地區，但金融海嘯後，外來資金流入香港極少，造成香港及東亞地區房價過高，是因利率過低因素，與內部環境有關。

餐飲營業額 史上次高 怎麼說還是吃喝

2月餐飲營業額 史上次高 【20:35】

〔中央社〕2月農曆春節觀光業賺翻！經濟部指出，2月份餐飲業營額達新台幣313億元，是史上次高記錄；但日本日前發生地震災情，經濟部預估3月份餐飲營業額恐怕會受影響。

經濟部今天公布2月份批發、零售與餐飲業營業總額為1兆393億元，年增率4.74%。除了零售業因農曆年節假期，營業天數減少影響，年增率微幅減少 0.94% ，批發業年增率是增加7.22%；餐飲業則增加2.45%，尤其是營業額達313億元，僅次於1月份的321億元，是史上次高。

經濟部統計長黃吉實憂心，日本現在面臨震後復原及核電災變衝擊，來台觀光及商務訪問人數上半年恐怕減少2至3成，將對3月份餐飲業造成衝擊。

他指出，雖然去年大陸觀光客來台約122萬人次，較日本觀光客約108萬人次高，但在開放「陸客自由行」之前，恐怕無法彌補日本觀光客減少的缺口，將對餐飲業造成影響。

至於日本地震災情對3月份餐飲業造成的負面影響有多大，黃吉實認為，可以觀察星馬地區觀光客取消日本行、轉而來台觀光的「轉單效應」。

在零售業中，因民眾提早在1月份採購過農曆春節，2月份的零售業營業額為2808億元，年增率微減0.94%，其中以綜合商品零售業減少最多達5.02%，布疋及服飾品零售業減少4.94%；表現最好的是汽機車及零配件用品零售業，年增率達5.60%。

細看綜合商品零售業，2月營業額為782億元，只有超級市場及連鎖式便利商店年增率正成長；零售式量販店減少最多達22.60%。

至於批發業中，以燃料批發業成長達20.91%最多，汽機車及其零組件用品批發業增加14.69%次之，農產原料及活動物批發業增加13.11%第三。

蔡英文現象

國民黨內為何找不到藍版蔡英文？

Black Rain2011/03/22

前副總統呂秀蓮今天退出黨內初選，加上前行政院長蘇貞昌今晚宣布參選後，民進黨總統初選正式進入蔡蘇競爭局面。不管是從正式民調、網 路、政論節目觀眾心聲、或是一般民間反應，許多人都覺得蔡英文的民意支持度遠遠高過蘇貞昌，因此，蔡英文出線代表民進黨參選幾乎已成定局。面對這一兩年來 的蔡英文現象，許多泛藍選民想必感覺內心鬱悶，不免會發出一個疑問：「為何在國民黨內找不到像蔡英文這樣的人才」？
會有這類疑問的泛藍支持者，顯然平常並沒有慎密思考的習慣，也對國民黨的本質了解不多，才會產生如此的疑惑。國民黨為何找不到蔡英文這樣的人才，原因其實不難理解：
1. 國民黨是個注重藍色血統的族群歧視政黨，除了李登輝跟連戰算是「意外」之外，國民黨鐵票支持者與高層結構幾乎都以外省族群居多。因此，像蔡英文這種客家籍菁英，頂多只能像吳伯雄一樣掛個表面的頭銜作為國民黨「族群和諧」的樣版，但注定不可能成為國民黨的領導者。
2. 國民黨高層多由黨國權貴子弟所構成，馬英九、周錫瑋、郝龍斌、朱立倫等政治明星不是有個好爸爸，就是有個好岳父。就連國民黨青年團過去的帶領者也是像連勝 文或林益世這種權貴之後，換句話說，這些國民黨菁英的家庭背景必須至少在政界擁有廣大人脈或權勢者，其他出身的年輕人很難在國民黨發展。蔡英文雖然出身富 裕家庭，但這樣的出身在國民黨內還是很難出頭的。
3. 國民黨跟民進黨一樣有論輩論份的「傳統」，而且更嚴重。以蔡英文而言，她在 2008 以一介普通黨員身份經過數人背書之後，即可直接參選民進黨黨主席，並獲得多數黨員的支持勝選，但這種事情在國民黨是不可能發生的。國民黨政治人物若要出來 領導該黨，沒有從年輕到中年累積的幾十年黨員與從政資歷，根本不可能被肯定。
4. 有人可能會認為，泛藍也有賴幸媛跟陳文茜，她們總該跟蔡英文實力相當吧？以賴幸媛為例，她的學歷雖然跟蔡英文屬於同一等級，但一來國民黨給她的機會僅是一 個中等政務官的層級，不可能讓賴幸媛出來領導國民黨。再者，賴幸媛到目前為止幾乎都以馬英九的意志為意志，沒有個人特色，再加上她的台灣意識變幻不已，缺 乏人生態度的一致性。至於陳文茜，她不過是跟馬英九一樣是被媒體包裝出來、自認「台灣最聰明女人」的一個炫亮產品，擅長煽情炒作，但缺乏實質內涵，跟蔡英 文根本無法相提並論。
5. 國民黨目前缺乏願意犧牲自己奉獻團體的政治人物。以才剛結束的大台南與大高雄立委補選為例，就造成國民黨兩名年輕菁英與金溥聰對砍的嚴重慘劇，更不用談是要接下類似民進黨在 2008 那種嚴重傷亡的慘敗局面
6. 國民黨是一個男性沙文主義政黨。國民黨的女性從政黨員通常是被當作花瓶，或是在立法院裡面充當砲轟的小辣椒老辣椒。想要盼望國民黨出現一個女性領導者，可能得再等 50 年
除 了上面這些國民黨的先天限制之外，其實還有更重要的理由，讓國民黨無法產生蔡英文這樣的政治人物，那就是國民黨對於台灣這塊土地的過度輕賤、過度傾共媚 共、崇拜威權、以及對於民主自由與人權的藐視，這些負面因素都讓一個追求民主與自由的知識份子無法產生足夠的意願去為國民黨犧牲奉獻。
既然 國民黨內無法產生像蔡英文這樣清新的政治人物，那是否代表泛藍群眾就沒有選擇了呢？這也未必。在台灣藍綠實力已經幾乎打平的現況下，泛藍支持者其實是比泛 綠支持者幸福的：對於泛綠支持者而言，若馬英九再度當選，他們會覺得非常失望。但對於泛藍支持者而言，如果 2012 當選的總統是蔡英文，那麼應該會有部分泛藍支持者不會覺得跟過去敗選一樣患得患失、痛苦異常，因為他們知道，在蔡英文帶領下的民進黨，將會比過去相對的理 性與穩定。

□ 〔 資料來源： 黑雨 | 引用網址 〕

數據是否準確？ 中國的房地產泡沫

2011/03/23 10:22:49

瑞銀：評估中國的房地產泡沫

汪濤

過

去20年，中國的房地產大部分時間都很火。居民收入快速增長和城市人口增加是推動房地產建設熱潮的重要因素，而90年代末的住房制度改革既實現了從國家向城市居民的大規模一次性資產轉移，又釋放了積壓已久的對現代商品住房的巨大需求。

中國現在是否已出現一個大的、全國性的房地產泡沫並且即將破滅？一年前我們曾在《中國房地產十問》這一報告中回答過這個問題，但是關於這個論題的關注和困惑一直持續，並且形勢也有了一些變化，我們的理解也有所更新，因此我們認為有必要對此再次進行探討。

簡單答案是：短期樂觀，中期悲觀。

要 想在房地產泡沫破滅前判斷泡沫是否存在絕非易事。近期，如果參考一些常見的指標，如房價（及其衍生出的房價收入比等）、建設活動和居民部門的負債率等，我 們認為中國目前尚沒有形成大的全國性的房地產泡沫。2009-10年房價大幅上漲促使政府在一些大城市出台嚴格的限購政策，但與此同時政府大規模推動保障 房建設，後者有望支撐未來幾年內的房地產總體建設活動。

然而，我們認為未來幾年出現房地產泡沫的風險非常高。雖然總體態勢仍屬良性，但數據質量的問題使我們對這一結論不能非常放心。此外，近期房地產業的一些發展值得警惕。更重要的是，最近幾輪的房地產調控並沒有解決許多根本性問題，而這些問題恰恰是中國滋生房地產泡沫的溫床。

預測房地產泡沫出現的具體時間點及其觸發因素極為困難。我們將繼續密切關注全國建設活動指標，以及房價和銀行信貸的走勢。

中國有沒有房地產泡沫？

房價

通常，房價在很長一段時間內持續快速上漲可能是出現房產泡沫的預警信號之一。 就中國而言，過去10年城鎮新建住房平均銷售價格年均上漲了9%，09年漲幅則達到了兩位數。在一個城鎮居民可支配收入年均增長10%的經濟體，房價以這種速度上漲也不讓人意外（見圖1）。

不 過，官方公布的房價數據並沒有按地段或質量進行調整。由於銷售的大多數新建房屋往往距離市中心越來越遠，官方的房價數據並不能準確反映出房價隨著時間推移 而上漲的真實情況。中國最大的二手房中介公司──中原地產也公布大城市二手房銷售均價。中原地產的數據顯示一線城市平均房價的上漲幅度遠高於官方數據反映 出的情況。不過，中原地產的數據僅覆蓋了部分大城市。

用來評估房地產泡沫的一個常用指標是房價收入比──即一套住房的平均價格相對居民年 可支配收入的比率。下圖2顯示了城鎮一套100平米住房的平均售價相對城鎮居民平均可支配收入的比率，這其實是圖1中數據的另一種呈現方式。對中國房地產 市場的一個常見評論是房價收入比非常高：老百姓通常得用9到10年的收入才買得起一套房；而在一些大城市，這一比率最近攀升至20年。在發達國家，房價收 入比通常在4-6年。

不過，中國的房價收入比指標有很大的缺陷──分子和分母都有嚴重的數據問題。就分子而言，前面已提到平均房價主要基於新建商品房的銷售均價，而沒有按房產質量和地段進行調整。我們認為分母的問題甚至更嚴重：簡言之，購買住房的並不是擁有平均收入水平的家庭。

由 於商品房市場僅僅從90年代末才開始大規模啟動，因此商品房的滲透率仍然較低。商品房的購買對象仍主要是城市裡的中高層收入群體。1997至2010年， 全國累計竣工商品房約5,400萬套，而2009年全國城鎮家庭總數為2.15億戶。官方統計顯示：收入排名前20%的城鎮家庭的平均收入是城鎮居民總體 平均收入的2.2倍；排名前40%家庭的平均收入則是總體平均收入的1.7倍，而這幾乎肯定存在低估。因此，對目前購買了商品房的居民而言，其房價收入比 在4-5之間，非常接近國際上的正常水平。

另一個與房價相關的指標是租金回報率，也就是房屋不動產的資產回報率。雖然關於租金回報率的數據並不充分，但中原地產的統計顯示：目前一線城市房產的租金回報率很低，且最近跌破了3%（上海更是接近2%）。

房地產槓桿率

以 往的經驗顯示信貸的大規模擴張幾乎總是伴隨著房地產泡沫，或預示著即將出現房地產泡沫。就中國而言，2009-2010年間購房貸款迅猛增長，但在政府限 制第二套和第三套房貸且上調利率後，最近幾個月購房貸款增速已經下滑。最近幾個季度，對房地產開發商的貸款增速也在回落。

圖3顯示了居民 按揭貸款余額相對其可支配收入的比率。有兩點值得一提：第一，到2010年底，居民部門的負債率仍處於適度的水平；第二，在2009和2010年間，居民 部門負債率大幅上升，反映了這些年房地產熱潮的背後有信貸的大規模擴張。居民部門負債率的快速上升表明只要有一定的時間和機會，中國的居民可以很快地增加 其負債水平。

還 有兩個其他更讓人放心的數據：首先，很重要的是，新增購房貸款相對商品住宅銷售額的比率（我們用其作為房貸價值比的近似指標）在09年大幅攀升後已在 2010年回落（見圖4）。這印証了我們的上述觀點，即對大多數的實際購房人而言，房價的可支付能力並不是問題。另外，即便經歷了近期的快速增長，銀行對 房地產業的直接貸款（包括放貸和對開發商的貸款）仍處於相對穩定的水平。

不過，銀行對房地產業的間接信貸敞口可能要大得多。銀行對許多地 方政府投資平台和對企業的貸款經常以土地和房屋不動產作為抵押物，而且這些實體為一般固定資產投資而向銀行借來的資金可能會有一部分流向房地產開發領域。 此外，鑒於房地產業是許多工業產品重要的終端市場，因此許多重工業部門的投資和信貸也與房地產業有間接的關聯。

房地產建設活動

房 地產出現泡沫的另一個跡象是建設活動在一段時期內突然迅猛增長。在亞洲金融危機期間經歷了房地產泡沫破滅的國家和地區，其房地產建設活動在危機前都曾迅猛 增長（見圖5）。就中國而言，房地產建設活動佔GDP的比重在過去10年保持相對穩定，不過在最近幾年則有所上升。和相關經濟體在亞洲金融危機爆發前的情 況相比，中國的建設活動目前看來尚未達到“警戒”水平。不過，應該看到建設活動正在趨勢性地穩步升高，而且如果持續上升這一指標就會進入到危險區間。

另 外，我們可以分析實際建築面積的情況，而非增加值。比較人均建築面積的話，就會發現在過去10年間，中國平均每年興建在人均1平方米的城鎮住房，相比之 下，美國和西班牙在其房產泡沫破滅前的建設速度為人均1.5平方米。不過在過去2年間，中國的房地產建設熱潮使這一指標達到了1.3平方米（見圖6)。當 然，中國目前正在迅速地城市化，因此與發達國家比較可能並不完全合適。

住房存量價值

年初的時候，一些投 資者對中國住房存量價值佔GDP的比重偏高提出警告，並將其與日本房地產泡沫破滅前的情況進行類比。根據我們的估算，中國的城鎮住房存量要比媒體報道的少 得多，約佔GDP的75%（見圖7）。 從理論上講，住房存量價值是評估房地產泡沫破滅風險時需要考慮的因素，中國的住房存量價值應當遠低於發達國家。但是，對折舊率和單位面積價值的不同假設會 造成估算結果差異很大。此外，各國住房存量價值的差異也受到了很多其他因素的影響，包括金融市場的發達程度、稅制和政策方面的其他因素。因此我們認為住房 存量價值並不是評估房地產泡沫的一個很好指標。

那 麼住房存量本身的情況又如何？這一數字看起來不那麼令人樂觀。我們估計1990年以來，中國累計建設了1.2-1.4億套城鎮住房，而在此之前已經有 8000萬套以上的住房存量。與2009年2.15億戶的城鎮家庭數相比，這一數字是比較高的。 當然，有很多老舊住房已無法居住、並且在這期間很多老房子已被拆掉，而在未來數年中每年都會有1000萬以上的人口被“城鎮化”。不過，大規模建設城鎮住 房以滿足歷史欠賬的現代住房需求的階段可能已經接近尾聲。

中國會出現房地產泡沫嗎？短期內不會，但中期內風險很高

總結以上的觀點：盡管存在著一些預警跡象，並且確實可能存在著空城和局部性的房地產泡沫，但總體而言，中國似乎並未出現全國性的房地產泡沫。

中期內中國能否避免出現房地產泡沫？ 我們認為很難。

短 期來看，我們認為房地產泡沫破滅的風險很小。持續的房地產調控不太可能造成房地產建設活動大幅下滑──政府正通過加大保障性住房的建設力度來抵消商品房限 購政策的影響。我們認為今年及明年保障性住房建設的增長將足以抵消商品房建設可能出現的疲弱。由於購房槓桿水平相對較低、收入快速增長，再加上對未來房價 上漲的預期仍然強勁，短期內房價也不太可能出現大幅下跌。

不過，未來幾年中國出現大規模房地產泡沫的風險相當高。盡管政府試圖通過各種行政手段和增加供給的措施來穩定房價，但我們認為以下根本因素還是會為中國滋生房地產泡沫提供土壤：

* 高儲蓄率、不發達的資本市場以及資本帳戶封閉意味著很大一部分居民財富還是以銀行存款的形式存在（見圖8）。 隨著對房地產的“投資”或資產配置多元化的需求上升，銀行存款向房地產轉移就有可能在居民負債率未出現太大增長的情況下導致泡沫，因為資金轉移至房地產會 造成房價上漲、反過來又會吸引更多的資金轉移。

* 政府將存款利率設定在偏低的水平上，再加上缺乏房產稅和其他持有成本，使得房產持有人能夠容忍較低的租金回報率，促使資金從銀行存款轉移到房地產市場。租金回報率較低也減少了市場上出租物業的供給，加劇了市場上房源稀缺。

* 地方政府壟斷了城鎮住房建設用地。作為壟斷供應者，又非常依賴土地出讓收入作投資和搞建設，地方政府有很強的動力推升土地和房地產價格及整體房地產建設活動（見圖9）。

* 由於要素價格扭曲且不需要分紅，中國企業擁有很高的儲蓄和留存收益，並且一定程度上由於公司治理不規范、其他很多行業存在著準入門檻，企業正越來越多地將留存收益投資於土地和房地產。

* 作為未來幾年拉動內需和經濟增長的重點，“城鎮化”往往被地方政府和大眾解讀為在郊區建設房地產、從而將其“城鎮化”。 這會導致房地產加速建設，在未來幾年難以持續。

* 將城鄉土地和住房市場人為分割開制約了城鎮住房供給、推高了城鎮房價。同時，對農村住房存量和住房建設的低估可能會造成整體房地產業過度建設。

在流動性充裕、低利率以及將城鎮房地產建設當作“城鎮化”主要內涵的大背景下，未來幾點中國很難避免出現房地產泡沫，尤其是在現有的政策沒有觸及到上述基本問題的情況下。

需要關注什麼？觸發泡沫破裂的因素可能是什麼？

這 一切將如何收場？ 我們並不認為中國的房地產泡沫一定會表現為房價的大起大落，而且中國本來就沒有一個很好的房價指標可供參考。由於居民部門的資產負債狀況較為健康，並且往 往會在購房時至少拿出30-40%的自有資金作為首付，因此購房居民不太可能中斷償還房貸。與房貸泡沫引發房地產泡沫的經濟體相比，在中國，由購房貸款大 量違約導致大規模壞賬的可能性很小。

更有可能出現的情況是，居民對添置額外房產的態度出現轉變，從而使住房需求大幅下滑。房地產業陷入供 給過剩，而更重要的是，所有房地產相關的建築材料和其他重工業也都出現產能過剩、庫存積壓的局面。銀行對這些行業和企業的貸款隨之出現問題。由於國內銀行 在借貸時往往重點考慮抵押物的價值，因此上述情況將會尤為突出。如果考慮進銀行在這些行業的信貸頭寸，房地產泡沫破裂將會影響相當比例的銀行資產。

觸 發泡沫破裂的因素可能是什麼？具體的觸發因素很難預測。信貸大幅度收緊、利率大幅提升、允許資本外流、股市或其他資產市場持續表現良好（從而吸引資金從房 地產市場流向其他資產），都是可能的觸發因素。也有可能到了某個時點房價不再上漲，房地產的實際資產收益率為負，從而造成需求下降。

至 少從表面上看，房地產市場並未出現持續的信貸擴張和過高的槓桿率。 這就意味著中國的房地產泡沫積累和破滅的過程相比其他經濟體可能不會那麼突然和猛烈，而是會持續一段時間。此外，如果當前的保障性住房建設能真正得到落 實，那麼低成本的住房供給增長可能會幫助穩定房價，並逐步影響市場情緒。

我們需要關注什麼？ 我們應該繼續關注上述的所有指標，不一定是其絕對水平，而是它們的長期變化趨勢。

最 重要的是，由於房價相關數據的質量不高，因此我們需要緊密關注建設活動本身和信貸擴張。到目前為止，我們一直認為最好的兩個指標是瑞銀建設活動指數和銀行 月度新增貸款。不過，我們的房地產建設活動指數使用的是城鎮商品房市場數據，隨著農村和保障性住房建設比重日趨增大（並沒有完全反映在商品房數據中），這 一指數的作用可能會有所下降。此外，由於企業、地方政府及相關實體往往自行從事寫字樓和商業營業用房的開發建設，因此這兩者往往不屬於商品房市場。今後我 們需要更緊密地關注全社會的竣工和建設活動。

(本文作者汪濤是瑞銀集團中國區首席經濟學家。文中所述僅代表她個人觀點。)

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